本产品基于多资产、多策略和多标的的三层配置框架进行配置，在可投范围内对A股、中债、美股和商品进行了配置，以实现在合理控制投资组合波动风险的前提下，取得长期稳健增值。 一季度，多数风险资产在经历了过去一年的上涨后进入高估值区间，商品、AH股和美股等资产相关性大幅上行，尤其是黄金和股票市场的相关性以及自身波动率均来到历史高位，因此，产品在1月初降低了整体AH股和黄金等资产的仓位。中债方面，我们选择票息确定性较强的中等久期信用策略配置。2月，贵金属由于拥挤交易引发大幅回调，产品端对贵金属和工业金属在回调后进行了小幅增配。3月，美伊冲突爆发，油价飙升，全球风险资产同步回调，市场开始交易通胀甚至全球衰退，产品端通过降低风险资产仓位以及增配能源化工等油价上涨收益类标的进行防御，成功控制了回撤。 二季度，市场分化加剧，AI产业链板块在地缘冲突边际缓和后快速修复前期回撤并创下新高，而医药、消费、地产等传统板块则持续回调。黄金在通胀预期升温下承压，美股、韩股、日股受AI产业催化震荡上行。多类资产波动率处于历史高位，相关性较一季度有所回落。具体操作上，4月美伊冲突边际缓和后，产品逐步增加风险资产仓位，增配了3月回调较深的科技成长和周期板块，债券端维持中等久期信用债策略，以获取确定性票息收益。5月科技板块波动率快速走高，产品适当减配科技板块，增配红利板块，商品端则减配了受实际利率压制的黄金。6月，市场延续大盘成长风格，板块分化延续，产品在市场波动率上行阶段逐步降低风险资产仓位，以控制整体风险暴露，结构上仍以科技为主，并小幅增配了前期回调较深的小盘量化策略。

2026年上半年，全球宏观经济和资产价格主要受到人工智能资本开支扩张、地缘政治冲突及能源供给扰动三股力量共同影响。 年初，市场延续对全球经济软着陆和人工智能产业增长的乐观预期，科技投资、半导体需求和企业盈利上修推动风险资产走强。2月底以来，中东局势升级及霍尔木兹海峡通航受阻，引发原油价格快速上涨，全球通胀预期和主要央行政策利率预期随之上调，股票、债券和外汇市场波动明显加大。进入二季度后，随着地缘局势阶段性缓和、能源供给逐步恢复，以及主要科技企业业绩和资本开支继续增长，市场风险偏好重新修复，但高利率和融资成本仍对高估值及高杠杆资产形成约束。 全球经济呈现出较为明显的K型分化：人工智能资本开支和科技出口对部分经济体形成支撑，传统制造业、地产及利率敏感部门相对承压。 美国经济上半年总体保持韧性，居民消费和科技相关投资仍是主要支撑，但经济增速有所放缓，能源价格上涨使去通胀进程出现反复，美联储降息预期多次调整。欧洲、日本等能源进口经济体受到高油价和外需波动影响相对更大，而韩国等深度参与人工智能硬件产业链的经济体，则受益于半导体和存储需求增长。 国内经济上半年运行总体平稳，国内生产总值同比增长4.7%，但一季度和二季度分别增长5.0%和4.3%，经济动能有所放缓。从结构看，规模以上工业增加值增长5.4%，高技术制造业增加值增长13.3%，机电产品出口和信息技术服务保持较高景气；与此同时，社会消费品零售总额增长1.3%，固定资产投资下降5.7%，房地产开发投资下降18.0%，内需、地产和民间投资仍相对偏弱。国内经济整体表现为生产供给强于终端需求、新动能强于传统动能、外需强于内需，行业盈利和资产价格分化较为显著。 海外权益市场上半年总体上涨，但收益高度集中于科技和人工智能相关资产。标普500指数上半年含息收益率约为10.2%，纳斯达克100指数含息收益率约为20.3%，半导体、存储、人工智能基础设施和部分大型科技公司成为主要收益来源。韩国综合指数受存储价格上涨、半导体出口高增长及资本市场改革预期推动，上半年上涨约101%，表现显著强于多数主要市场。海外科技资产上涨具有较强的盈利和产业基础，但随着价格快速上行，市场拥挤度、杠杆交易和对资本开支持续性的依赖也同步上升。 A股市场上半年同样呈现明显的结构性行情。上证指数上涨约3.2%，沪深300指数上涨约7.6%，深证成指上涨约19.8%，创业板指上涨约35.6%，科创50指数上涨约64.3%。电子、通信、半导体设备、存储、光通信及部分有色金属行业表现较强，传统消费、地产链、红利和部分低估值资产相对承压。主要科技指数明显上涨，但多数行业和个股表现弱于指数，市场并未形成普遍上涨，而是呈现资金和定价向少数高景气产业链集中的K型结构。 债券市场方面，海外通胀预期反复和货币政策宽松预期后移推动美债收益率震荡上行，10年期美国国债收益率较年初上升约30个基点，美元债券市场整体收益相对有限。国内债券市场受到经济结构性偏弱和适度宽松货币政策支撑，10年期国债收益率二季度主要运行于1.70%至1.90%区间，6月末约为1.73%，利率债仍提供一定稳定收益，但收益率处于低位后，进一步依靠久期获得资本利得的空间有所下降。 商品市场波动显著加大。布伦特原油价格由年初约61美元/桶快速升至一季度末约118美元/桶，二季度随着地缘局势缓和和供应恢复，一度回落至72美元/桶附近。原油由单纯的经济增长定价转向地缘政治、供给安全和通胀风险共同定价。黄金年初一度突破5500美元/盎司，但随着美元和实际利率回升、避险交易降温，6月末回落至4000美元/盎司以下，上半年累计下跌约7%。黄金仍体现出较强的避险属性，但高价格、拥挤交易和实际利率变化也显著放大了短期波动。 总体来看，上半年各类资产并非呈现传统意义上的全面风险偏好回升，而是围绕人工智能资本开支、能源供给冲击和资金结构形成高度分化。科技资产的基本面景气度不断提高，但估值、拥挤度和融资依赖也相应上升；传统价值和红利资产虽然盈利相对稳定，却受到资金抽离和风险偏好变化影响。资产端基本面与负债端资金结构之间的差异，成为解释上半年资产价格上涨、风格分化及后续波动的重要因素。 展望下半年，全球经济预计仍将维持温和增长，但增长动能、通胀水平和货币政策路径之间的分化可能进一步加大。 一方面，人工智能相关资本开支仍在支撑美国经济投资及全球科技产业链需求；另一方面，地缘政治、能源价格和通胀黏性仍可能限制主要央行的货币宽松空间。全球宏观环境或将呈现“经济保持韧性、利率维持相对高位、资产价格波动上升”的特征，市场定价将更加关注企业盈利兑现、资本开支回报和融资条件变化。 国内方面，上半年经济运行总体保持平稳，但供给端与需求端、新动能与传统动能之间仍存在较为明显的结构分化。高技术制造业、信息技术服务和部分先进制造业保持较高景气，消费、民间投资及房地产相关需求仍有待进一步修复。预计下半年宏观政策将继续发挥托底作用，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望协同发力，财政支出和债券资金使用进度可能加快，“两重”“两新”、“人工智能+”、扩大服务消费、治理“内卷式”竞争及稳定房地产市场等政策将成为重要抓手。国内经济大幅失速的风险相对有限，但由地产和消费推动的全面复苏仍需更多基本面数据验证，经济可能继续呈现总量温和、结构分化和新旧动能转换的特征。 市场方面，政策支持、中长期资金入市和资本市场改革有望对A股市场形成一定支撑，但居民需求、民间投资和企业盈利尚未全面改善，预计下半年市场仍将以结构性机会为主，指数整体可能呈现震荡运行特征。市场收益来源可能由前期的流动性和主题驱动，逐步转向盈利兑现、估值水平、筹码结构和资金承接能力。部分景气度较高的成长行业在经历较大幅度上涨后，其基本面风险可能有所下降，但估值风险、交易拥挤、流动性风险和潜在回撤风险可能相应上升，行业轮动和阶段性波动预计仍将较为明显。 行业配置方面，以人工智能、半导体、通信和算力基础设施为代表的新质生产力方向，中期产业趋势预计仍将延续。全球云厂商资本开支、模型调用需求及数据中心建设仍将对先进计算、存储、光通信、服务器、电源、液冷和电网设备等环节形成支撑。但随着产业规模扩大和资本开支持续上升，相关资产的定价逻辑可能从单纯关注需求和订单增速，进一步转向资本开支能否转化为收入、利润及自由现金流。因此，后续将更加重视产业链利润分配、供给瓶颈、客户信用、产能利用率、资产负债表和融资条件，重点关注具有真实订单、技术壁垒、现金流质量和资产负债表优势的方向，审慎对待低利用率、高杠杆以及商业模式尚未充分验证的资产。 除科技成长方向外，具有稳定现金流和较强分红能力的红利资产仍可发挥组合稳定器作用，但需要持续评估其盈利质量、资产负债表和分红可持续性。消费领域预计仍将呈现结构性分化，服务消费可能相对优于地产相关商品消费；受益于治理“内卷式”竞争和供给侧优化的行业，可能出现阶段性估值修复，但能否形成持续行情仍需观察产能利用率、库存、价格和企业盈利的实际改善。房地产政策目标预计仍以稳定市场、化解风险和降低宏观拖累为主，相关产业链出现全面趋势性反转仍需销售、投资和信用数据的进一步确认。 大类资产方面，国内债券仍具有一定配置价值，但在收益率处于相对低位、财政债券供给增加和稳增长政策发力的背景下，依靠久期获取资本利得的空间可能有所收窄，组合收益或将更多来自票息、期限结构和信用利差。黄金仍具有对冲地缘政治、全球财政信用和金融市场尾部风险的战略价值，随着波动率的降低，将迎来较为合适的加仓机会。原油及部分工业金属受供给冲击、全球增长和AI电力需求等多重因素影响，更适合作为组合对冲或结构性配置工具。