一个指标看懂，你的基金离基准有多“远”

今年10月底，监管发布了关于基金投资对业绩基准使用的征求意见稿，要求主动基金在投资过程中对标基准，通过建立清晰的偏离逻辑创造可持续的超额收益。

在此背景下，基金行业对基准的认知与运用正发生深刻变革。未来，业绩比较基准将成为主动管理基金在产品设计、策略执行与业绩评估全流程中的核心锚点。

今天我们就一起透过主动持股比例（Active Share）这个指标，看看当前国内主动基金与基准的偏离程度究竟如何。

主动持股比例（Active Share）是对一只基金“主动程度”的量化指标，它衡量的是基金持仓和它业绩比较基准指数之间的偏离程度。

这个指标由马蒂恩・克雷默斯（Martijn Cremers）与安蒂・佩塔伊斯托（Antti Petajisto）在2006年首次提出，现在已成为全球基金行业的重要分析工具。

从它的计算来看，一只基金的“主动”主要来自于三个方面：

如果一直基金的主动持股比例为100%，就意味着其持仓与基准无任何重合；而如果一只基金的主动持股比例为0%，则表示基金持仓以及权重与基准完全一致，比如采用完全复制法的ETF，它的主动持股比例就接近0%。

晨星基金分类以基金实际持仓为核心依据，因此同类基金的实际投资更相似、我们为每个类别设立的类别基准，也更契合该类基金的实际投资特征。

在这个研究中，我们选取了晨星积极配置-大盘成长、积极配置-大盘平衡、积极配置-中小盘三个类型的主动偏股基金为样本，并以晨星类别基准指数为计算基准计算其主动持股比例。

我们发现，国内主动偏股基金主动持股比例普遍较高。

截至2025年6月底，这三个类型的主动偏股基金主动持股比例的平均值为89.82%，中位数为91.73%。其中主动持股比例在80%以上的基金数量占比达到87%，主动持股比例在90%以上的基金数量占比达到59%。

国内主动偏股基金主动持股比例分布数量情况

数据来源：晨星Direct；数据截止日期：2025年6月30日

国内基金当前较高的主动比例主要由三个原因导致：

首先，在风格上，大部分主动基金经理更偏好中小盘风格，明显低配大盘风格。

其次，过去市场环境的影响使基金经理超配电力设备、食品饮料和电子等行业，而对基准中的核心板块如银行和非银金融的配置明显偏低。此外，还有一些单一行业集中度很高的“赛道”型基金，组合主动持股比例也非常高。

另外，在个股层面，为了追求组合的弹性，很多基金的持仓会集中在少数股票上面，导致组合与持股分散的宽基基准指数存在较大的偏差。

晨星各类别基金与基准指数过去3年的投资风格箱

（同一色系中，颜色越深代表时间越近）

数据来源：晨星Direct；数据截止日期：2025年6月30日

此外，中小盘基金的主动持股比例普遍要高于大盘股基金。

这主要因为大盘指数沪深300的权重集中于大市值龙头，且这些龙头股的市场表现往往强于大盘指数整体，加上大盘股票数量较少，留给主动管理的可操作空间有限。而中小盘股票数量庞大、具备超额收益潜力的标的覆盖面更广，基金经理易通过精选个股与基准形成差异化。

成长风格基金的主动持股比例也高于平衡风格基金，主要因为平衡风格基金 “兼顾价值与成长” 的定位决定了持仓与宽基基准重合度更高。

主动偏股型基金的平均主动持股比例

数据来源：晨星Direct；数据截止日期：2025年6月30日

除此之外，我们还发现，投资策略也会导致导致主动持股比例的差异。

比如，东方岳灵活配置混合和万家宏观择时多策略灵活配置混合这2只基金，虽然它们的官方业绩比较基准和晨星分类相同，但由于投资策略的差异，他们的主动持股比例呈现显著的差异。

其中，东方岳灵活配置混合历史主动持股比例相对稳定在70%左右。它采取的是相对均衡的组合构建策略，历史单一行业占比控制在20%以内，而且对基准指数中的核心板块如银行、非银金融均保持相对中性的配置比例。前十大重仓股占比也控制在25%左右，相对同类基金40-50%之间的平均水平明显偏低。

东方岳基金历史主动持股比例     

数据来源：晨星Direct；数据截止日期：2025年6月30日

相比之下，万家宏观择时多策略灵活配置混合采取的是更为集中的策略：历史单一行业占比均在70%以上，且出现过大幅轮换，前十大重仓股占比也处于80%左右的较高水平。这也使得它的历史主动持股比例接近100%。

万家宏观择时多策略基金历史主动持股比例 

数据来源：晨星Direct；数据截止日期：2025年6月30日

作者 | 代景霞

编辑 | 屈辰晨